2.5.材料供应商——国际化材料供应链利于降低成本

松下电池原材料主要来自日本国内供应商，中国厂商在未来有望进入供应链。松下电池上游的供应商主要来自日本厂商，同时中国企业也有小部分供货。其中供货给特斯拉的NCA电池，正极全部来自住友金属，负极主要来自日立，同时中国厂商贝特瑞提供部分硅碳负极材料，隔膜全部由住友化学提供，电解液由三菱提供。在供应商的选择上，松下倾向于日本国内公司，这是因为对电池性能的追求，日本厂商技术更为成熟和先进，不过也可以看到有中国厂商逐步进入供应链之中，未来随中国厂商技术和工艺的成熟，凭借成本优势，将占据更多的份额。

LG化学电池原材料部分自产，同时积极引入国外优秀供应商，降低电池成本。LG化学凭借先进的材料研发和分析能力，LG化学自产部分正极和电解液。另一方面，公司也积极引入优秀的国外供应商，与供应商建立战略合作关系，保证稳定的品质和供应，同时尽量降低成本，满足市场需求。LG化学正极供应商主要为L&F、优美科、日亚化学等，主要负极供应商为三菱化学、日立化学、贝特瑞等，主要隔膜供应商为东丽、SK等，主要电解液供应商为江苏国泰。

三星SDI电池积极发展原材料供应商，优质供应商众多，有利于降低电池成本，保持竞争力。三星供货商结构与LG化学类似，自产部分正极，其余材料均采用外部供应商供货。供应商来源较广，主要分布在中日韩三国，有利于保持材料品质，降低成本。主要正极供应商包括优美科、L&F、ECOPRO，主要负极供应商贝特瑞、日立化学，主要隔膜供应商旭化成，主要电解液供应商为新宙邦、三菱化学。

AESC上游原材料供货商主要来自日本。AESC与松下类似，基本采用日本本国厂商供货，正极材料锰酸锂主要供货商为三井冶金，三元材料为优美科，负极供应商为日立化学，隔膜供应商为旭化成和宇部，电解液供应商为三菱化学。AESC的供应链中并没有出现中国厂商。

小结：日本电池厂商更倾向于本国材料厂商，而韩国电池厂商供应链已实现全面国际化，充分引入市场竞争，积极采用中国优秀材料厂商供货，韩国电池厂商的材料成本比日本厂商更具竞争优势。总体上来看，日韩材料厂商仍为当前国际供应链主流，同时中国优秀企业正在逐步进入供应链。这是因为当前日韩厂商起步较早，技术领先中国，但随材料技术路线的确定和中国厂商技术的突破，在未来中国材料厂商凭借较高的性价比，有望成为国际供应链主流厂家。

2.6.整车客户——电池厂商与整车企业互相依赖

松下的整车客户主要为特斯拉，其余还有大众、福特等诸多厂商。松下动力电池的客户欧美均有分布，集中在美国。动力电池主要客户为特斯拉，2016年动力电池7.3GWh的出货量中6.2GWh供给特斯拉，同时特斯拉也多次宣称松下是Model 3的唯一电池供应商，未来凭借Model 3的热销，松下的市场份额将进一步稳定。在与特斯拉取得良好的合作之外，松下还是大众集团和福特2016年最大的动力电池供货商，大众集团旗下品牌大众、奥迪、保时捷等多款新能源车型和福特最畅销的C-MAX、Fusion等均使用松下动力电池。同时，松下还在积极扩展市场，为戴勒姆、日产和诸多中国厂商提供动力电池。

LG化学拥有全球最多的客户数量，主要下游厂商包括现代、通用、雷诺、日产等。目前全球20大汽车品牌中超十家与LG化学在动力电池方面展开合作，其合作伙伴包括通用、福特、三菱、雷诺、现代、沃尔沃、大众、奥迪、戴勒姆、上汽、一汽等全球知名厂商。LG化学主要为现代、通用、雷诺提供动力电池，2016年三家合计占出货量80%以上，代表车型包括雪佛兰Bolt和雷诺Zoe，随着日产Leaf开始采用LG化学的动力电池，日产今年将会成为LG化学主要客户之一。

三星SDI动力电池客户主要为宝马、大众。目前三星的动力电池市场主要集中在欧洲，主要客户为宝马和大众，其中宝马是公司最大的客户，公司动力电池的增长也主要源于宝马公司，代表车型为宝马i3、宝马i8。2016年公司给宝马出货量占总量70%以上，大众占20%。其余客户还有戴勒姆、菲亚特等公司，但量都不大。

AESC在2016年主要的客户为日产，未来可能转型到中国客车领域。AESC往年最大的客户就是日产，但由于新款Leaf改用LG化学电池后，AESC在乘用车领域很难有所作为。不过有消息称AESC将被中国金沙江资本收购，具体事项正在洽谈中，同时根据中国工信部发布的第五批和第六批新能源汽车推荐目录，常隆客车采用AESC提供的动力电池出现在目录之中，从目前发展情况来看，未来AESC有可能转型到中国客车领域。

小结：动力电池企业和整车厂商互相绑定已成发展潮流。于动力电池企业来说，整车厂商的销量表现直接影响自身动力电池业务的发展情况，新能源汽车市场的发展趋势已不可阻挡，传统整车厂商在此领域成长空间巨大，所以当前尽可能多的绑定整车厂商与自己合作，未来盈利的空间也越高。于整车厂商来说，动力电池乃新能源汽车核心部件，其研发壁垒高认证时间长，短时间内只能从外部采购，而优秀的品质、充足的产量、低廉的价格是挑选合作伙伴时首先需要考虑的问题，当前国际动力电池市场上松下、LG化学、三星SDI是最好的选择。

3、曲折前行的动力电池厂商

3.1.   亏损状态或将在两至三年后扭转

多重原因导致国际厂商短期持续亏损。随动力电池市场前景明朗，销量保持高速增长状态，但另一方面来看，当前动力电池厂商的盈亏情况却不怎么乐观。除市场龙头松下在动力电池业务上有盈利之外，其余均处于持续亏损之中。这其中有几个原因，一是当前动力电池市场处于起步阶段，整体市场较小，而动力电池研发时间长且投资大，各大公司均在全球主要市场新建工厂，以应对未来市场的需求。二是为抢占市场份额，包括LG化学、三星SDI公司在内均采取低价策略。凭借自身财力，维持动力电池业务，提前抢占市场，淘汰对手。三是无法完全进入中国这个最大的市场发展。因为中国政策原因，虽然松下、三星SDI、LG化学等公司在中国均有动力电池工厂，但整车厂商迫于补贴原因，只能够选择中国国内厂商，使得国外厂商空有产能却没有销量。 

亏损有望在两至三年后扭转。松下、LG化学、三星SDI目前动力电池成本和价格相差不大，而松下能够盈利的原因主要在于市场份额的领先，当前动力电池业务营业收入在20亿美元左右，动力电池出货量7.3GWh。根据我们估计，两年后LG化学的动力电池出货量有望超过7GWh，营业收入也在20亿美元左右，虽动力电池价格较现在可能会有20%左右的下降，但成本从当前的NCM 111到未来的NCM 523和NCM 622会有10%以上的降幅，同时固定成本也被进一步摊薄，在市场不继续进行价格战的的前提下有较大希望实现盈利。三星SDI可能需要三年左右的时间才能实现盈利。